香港從離岸金融中心轉向中國金融中心

中國現在很需要獲得美元，中國銀行逐漸主導了香港的金融體系，而中國內地銀行持有的海外銀行資產，也越來越以香港為主，在在表示香港這個離岸金融中心的命運，已經逐漸掌握在中國手裡。

香港的離岸金融一直做得相當成功，至少從規模增長的速度來看是如此。它的銀行資產與GDP的比值，從2002年的462%成長到2021年的921%。打從1983年設立貨幣發行局以來，香港在數次政治危機之中，都能保持聯繫匯率穩定。由於港幣與美元一直緊密掛鉤，所以，只要進入香港的銀行體系和獲得港幣，就能夠保證獲得硬通貨。

中國現在很需要獲得美元，所以中國銀行逐漸主導了香港的金融體系，而中國內地銀行持有的海外銀行資產，也越來越以香港為主，在在表示香港這個離岸金融中心的命運，已經逐漸掌握在中國手裡。

自2010年以來，在香港開設的中國內地金融機構規模擴大了3.4倍，如今總資產達到1.2兆美元。即使香港銀行業的規模擴張很快，其中最快的依然是中國，早在香港還沒發生社會動盪、COVID-19疫情還沒爆發前，中國銀行占全香港銀行業的資產比例就已經從2010年的22%上升到2020年的36%。中國銀行在香港的擴張速度遠遠高過日本和美國，更是跟歐洲銀行形成鮮明對比，因為歐洲銀行幾乎完全沒有增長。

值得注意的是，不僅香港這個離岸金融中心越來越仰賴中國內地，中國的金融機構與企業也越來越仰賴香港以獲得海外資金。在1997至2021年間，中國企業的離岸股權融資有75%都在香港進行。這表示香港一直是一個重要的融資地，人們普遍認為中國股市波動太大，有時候還會面臨監理機關主動干預股價波動的問題，想要融資最好還是去香港。

另外，中國企業最近想要在香港以外的地方獲得海外融資，也變得越來越難。美國證交會（SEC）規定中國企業必須公開帳務資料，並遵守其他規定，否則不准在美上市。證交會甚至威脅道，270家已經在美上市的中資企業中，有幾家必須下市。在硬通貨融資越來越難的狀況下，中國企業只能更仰賴香港。

值得一提的是，長年來中國企業在進行股權融資時，也一直不把重心放在內地的證交所。中國為此設立了上海證交所科創板、北京證券交易所等，試圖吸引更多中資企業進入國內股市；但在目前的熊市環境下，這還得等一段時間才能看出成效。

即使中資企業想以債券來融資，香港也是最重要的離岸債券發行中心。近年來中國國內債市快速成長，規模已經達到1997至2021年間債券發行總金額的11%；相較之下，離岸債券成長有限，即使如此，它的角色依然難以替代。2014年後，離岸債券占總債券發行額的比例逐漸提高，目前也仍在高點。

綜觀中國的各種行業，其中最仰賴香港的就是金融企業和房地產業。金融業的海外貸款比例較高，所以一定會需要更多的流動美元；房地產業則是會被中國國內的金融環境緊縮影響，需要其他金流挹注。目前中國的房地產業已經陷入嚴重的財務問題，似乎相當需要靠香港的離岸債市，尤其是發行高收益債券來融資。

至於政策方面，無論是人民幣國際化，還是進一步推動「債券通」及「滬港通與深港通」方案，香港都是關鍵工具。目前離岸人民幣債券有54%在香港發行，離岸人民幣存款也有一半以上位於香港。而對於想要進入中國內地債市的外資來說，「債券通」也越來越重要。

總之，香港已經變成一個以服務中國為主的離岸金融中心。有鑑於金融至今都是香港的經濟命脈，這項改變對香港極為重要。但另一方面，香港對中國企業來說也不可或缺，它是最重要的硬通貨融資來源。而且在美國監理機構把砲口瞄準中資，威脅它們下市之後，香港的地位更為重要。我們可以說，在這個地緣政治危機一觸即發的時刻，香港已經變成了中國的金融防火牆。

（本文作者為法國外貿銀行亞太首席經濟學家、台灣金融研訓院資深顧問；譯者為劉維人）