金融脫鉤已成美中過招戰場

許多重要力量都在推動美中金融脫鉤。美國祭出制裁，並拉高中資在美上市門檻、增加收購美企難度。中國則推動數位人民幣，藉此將人民幣國際化，設法繞過美元。但只要資本帳沒有完全開放，這項壯舉的前景仍充滿未知。

美國圍堵中國的方式，已經從貿易戰和科技戰延伸到了金融戰。拜登政府先是通過了川普時代訂立的名單，禁止美國投資一系列與軍事相關的中國企業。然後中國通過了《反外國制裁法》，以美方不當強迫中國企業開放資料為由，要求這些企業從美國下市，美中金融脫鉤的幅度自此越拉越大。

但其實美中兩國的金融聯繫早在近幾年就一直減弱，至少國外直接投資的金額一年比一年少。美商對中的直接投資金額，在2002年中國加入WTO之後達到頂峰，之後就逐漸下滑。同樣地，中資對美的直接投資雖在2016年之前持續增長，但川普上台之後就陷入停滯。不過中美之間的投資組合卻是另一種消長，中國持有的美國國債確實明顯減少，但美國即使明確制裁了中資企業，美方持有的中國資產依然迅速增加。

成本墊高、募資難度提升

美國的制裁方案如今已逐漸成為一張越加複雜的網，而中國反制裁的風險，無論是在國內還是在香港也都日益增高。美國禁止投資者接觸的企業中有一些和新疆或香港有關，但最重要的還是五角大廈藉由財政部海外資產控制辦公室（Office of Foreign Assets Control, OFAC）所公布的名單。被美國國防部列入黑名單的中國軍工企業目前大概有60家，其中包括了中國化工、小米這類巨頭。美國發布名單後，中國在2021年6月通過了《反外國制裁法》，這可能會墊高外國企業在中經營的成本，進一步阻礙投資流動，其中有些成本可能來自中國政府的法規要求；但如果企業過分符合中國的期待，也會因為聲譽問題而提高另一類成本。

此外，在對方的國家募資也一定比以前更困難，許多中國科技公司，例如阿里巴巴、京東、百度、網易，都為了防止未來被美國踢出股市，而選擇了第二上市。在此同時，中國政府也設法獎勵投資國內的科技公司，包括於2019年在上海證交所推出了科創板，設法讓有潛力的科技新創產業不需要前往美國，也可以用股權融資方式募得大量資金。同一時間，它也開始懲罰在美國上市的中資企業。

數位人民幣「可控制的匿名性」極重要

除了上述的報復措施，中國也用人民幣國際化的大戰略，來回應金融脫鉤的挑戰。中國這項長期計畫努力已久，但自從美國在境外用美元狙擊中國之後，目標變得更加急迫。而且目前人民幣僅占全球支付或儲備貨幣的2%，若要化解風險，國際化更是當務之急。之前中國一開始推動人民幣國際化的方法，是促使香港成為人民幣的全球離岸交易中心，然後逐步增設更多離岸中心；但這項策略在2015年股匯市劇烈震盪之後，效果就不佳。如今中國推出第二招，利用數位貨幣的先行者優勢，鼓勵人們使用數位人民幣進行跨境交易。這招無論長期短期都很重要，它一旦成功，就可以讓中國在緊要關頭繞過美元。

但貨幣國際化的成功與否，並不單取決於科技能力，要讓全球各地接受人民幣，中國就必須提供大量的高流動性資產，並進一步開放資本帳，讓貨幣可以即時流入流出，藉此維持人民幣的價值。所以數位人民幣的成敗關鍵，就會是中國當局能不能找到一種方法，一方面盡量開放資本帳，另一方面又能追蹤資本流動，並在必要時刻採取行動。正因如此，數位人民幣的「可控制的匿名性」極為重要，如果數位人民幣設計成功，資金就可以表面上完全自由進出國門，人民幣也能成功國際化，但實際上政府依然可以掌控金流。

然而，這項大業在實作上卻困難重重：跨帳本解決方案的技術門檻還沒解決，中國與其他國家有制度差異，而且分享金融交易紀錄也有許多障礙。此外，中國還需要提高人民幣金融資產的流動性。雖然中國債券市場的規模在全球金融危機之後迅速擴大，但目前主要仍掌握在企業和金融信貸手中。中國必須提高中央政府債券的流動性，使殖利率曲線更長，基準更明確，不過數位人民幣是否對此有所助益，仍是個未知數。

總而言之，許多重要力量都在推動美中金融脫鉤。美國祭出了制裁，並且拉高中資在美上市的門檻、增加收購美國企業的難度。中國則相當清楚美元的全球儲備貨幣地位會帶來多大威脅，所以目前正推動數位人民幣，藉此將人民幣國際化，設法繞過美元。但只要資本帳沒有完全開放，這項壯舉的前景就還充滿未知。