Blog Post

Wirtschaftsregierung, mode d’’emploi

In this column Bruegel Director Jean Pisani-Ferry writes about European economic governance. Pisani-Ferry points out that the Greek crisis has highlighted the need to reinforce prevention and monitoring systems as well as to develop effective crisis management mechanisms.  He concedes that the creation of the Euro had some mistakes, which were probably inevitable; however he […]

By: Date: February 27, 2010 Topic: Macroeconomic policy

In this column Bruegel Director Jean Pisani-Ferry writes about European economic governance. Pisani-Ferry points out that the Greek crisis has highlighted the need to reinforce prevention and monitoring systems as well as to develop effective crisis management mechanisms.  He concedes that the creation of the Euro had some mistakes, which were probably inevitable; however he emphasizes the need to learn from experience and to start proposing feasible solutions in the current European frame.

La zone euro a passé, mieux qu’on aurait pu le craindre, l’épreuve de la crise financière. Avec la crise grecque et la contagion qui menace, elle en affronte maintenant une seconde, à certains égards plus redoutable.
La crise grecque a tous les traits d’une tragédie annoncée : un pays, méditerranéen, qui ment sur l’état de ses finances, pour finir par révéler, au pire moment, l’ampleur du désastre ; des marchés qui, de bonne foi ou non, spéculent sur sa faillite ; et des dirigeants européens qui, pour calmer le jeu, assurent qu’ils sauront être solidaires – comprenez payer. C’est exactement le scénario noir que les opposants allemands à l’euro avaient dessiné, exactement celui que le traité de Maastricht devait rendre impossible.
Pour en arriver là, il a fallu une bonne dose d’aveuglement collectif. Sur les finances grecques d’abord : depuis dix ans, l’écart moyen entre le déficit budgétaire réel et le chiffre notifié à la Commission européenne a été de 3,3% du PIB. Qu’une fraude aussi massive ait pu se perpétuer aussi longtemps sans que l’Union déclenche une procédure d’audit souligne à quel degré d’aberration peut conduire le souci de non-ingérence dans la gestion des partenaires.
Mais l’aveuglement quant aux risques a été lui aussi flagrant. Au nom de l’idée qu’envisager une gestion des crises aurait incité à l’imprudence, aucun dispositif d’assistance à un Etat de la zone euro en difficulté de financement n’a été envisagé. La prévention était si élaborée, disait-on, que la crise serait impossible. Au cas où elle surviendrait néanmoins, la faillite serait la meilleure solution. Mais les engagements martiaux faiblissent face aux risques de contagion, et la faillite sèche n’est pas crédible parce que la Grèce reste membre du FMI et peut à tout moment requérir son assistance. En dépit des préventions allemandes, si les Européens, comme ils le proclament, ne veulent pas du Fonds, ils devront bien, le cas échéant, se substituer à lui, et prêter à la Grèce, en contrepartie d’un programme d’ajustement budgétaire. Ils espèrent encore qu’Athènes se soumettra à ce qu’il faut bien appeler un programme FMI sans contrepartie, mais chacun a compris qu’ils risquent d’être bientôt contraints à improviser ce qu’ils s’étaient refusés à prévoir.
La crise espagnole est d’une nature toute différente, mais témoigne elle aussi d’un aveuglement. En 2007 l’excédent budgétaire atteignait 2 points de PIB et le pays jouait les parangons de vertu. C’est de la sphère privée qu’est venue l’instabilité, avec une bulle immobilière alimentée par la faiblesse des taux d’intérêts réels. Des débuts de l’euro jusqu’à 2007 la croissance a été tirée par la consommation et l’investissement résidentiel, qui est passé de moins de 5% du PIB à près de 10%, si bien que le déficit extérieur a atteint 10% du PIB. L’éclatement de la bulle a révélé une économie insuffisamment compétitive et centrée sur des secteurs à faible productivité, dont l’ajustement sera long et douloureux.
La faute ici n’a pas été un défaut de vigilance statistique, mais l’hypothèse erronée que la sphère privée est naturellement stable, si bien que la surveillance des déficits publics suffit à contrôler les problèmes potentiels. Hypothèse grossièrement fausse, mais qui a des années durant servi d’argument pour rejeter toute discussion européenne sur les fragilités du modèle de croissance espagnol : puisque le budget est en excédent, disait-on, rien – sauf la jalousie face au succès – ne justifie l’inquiétude.
Défaillance de la surveillance budgétaire, insuffisances de la discussion économique, absence de mécanisme de gestion des crises : le bilan, sévère, justifie un réexamen des modalités de fonctionnement de la zone euro. Ce ne sera pas facile, car le pénible processus de ratification du traité de Lisbonne a montré combien la volonté d’approfondir l’intégration européenne fait aujourd’hui défaut. Le scenario favori des fédéralistes, selon lequel chaque crise crée l’opportunité d’aller plus loin, a donc peu de chances de se réaliser.
A défaut de changer le traité, il faudra au moins changer sa pratique, et s’attaquer aux déficiences de la gouvernance économique. Il est possible de faire beaucoup dans la cadre actuel, au moins en ce qui concerne la prévention. Il ne faut pas tarder à ouvrir le chantier. Car s’il était probablement inévitable de faire des erreurs dans la conception de l’euro, il serait surtout grave de ne pas apprendre de l’expérience. En parlant, pour la première fois, de Wirtschaftsregierung (gouvernement économique), c’est peut-être ce qu’a voulu dire Mme Merkel.

Jean Pisani-Ferry est économiste et directeur de Bruegel, centre de recherche et de débat sur les politiques économiques en Europe. Courriel : chronique[at]pisani-ferry.net

This article was also published in the French newspaper Le Monde and the Chinese Century Weekly.


Republishing and referencing

Bruegel considers itself a public good and takes no institutional standpoint. Anyone is free to republish and/or quote this post without prior consent. Please provide a full reference, clearly stating Bruegel and the relevant author as the source, and include a prominent hyperlink to the original post.

Read article More by this author
 

Opinion

European governance

Can the EU fiscal rules jump on the green bandwagon?

By and large, setting a new green golden rule would be a useful addition to the existing EU fiscal framework.

By: Guntram B. Wolff Topic: European governance, Green economy, Macroeconomic policy Date: October 22, 2021
Read article
 

Blog Post

European governance

Germany’s post-pandemic current account surplus

The pandemic has increased the net lending position of the German corporate sector. By incentivising private investment, policymakers could trigger a virtuous cycle of increasing wages, decreasing corporate net lending, which would eventually lead to a reduction of the economy-wide current account surplus.

By: Lionel Guetta-Jeanrenaud and Guntram B. Wolff Topic: European governance, Macroeconomic policy Date: October 21, 2021
Read about event
 

Past Event

Past Event

Monetary policy in the time of climate change

How does climate change influence monetary policy in the eurozone? What potential monetary policy measures should be taken up to address climate risks?

Speakers: Cornelia Holthausen, Jean Pisani-Ferry and Guntram B. Wolff Topic: Green economy, Macroeconomic policy Date: October 20, 2021
Read article More by this author
 

Podcast

Podcast

Rethinking fiscal policy

A look at the past, present and future of fiscal policy in the European Union with Chief economist of the European Stability Mechanism, Rolf Strauch.

By: The Sound of Economics Topic: European governance, Macroeconomic policy Date: October 20, 2021
Read about event More on this topic
 

Upcoming Event

Nov
4
14:00

European monetary policy: lessons from the past two decades

This event will feature the presentation of “Monetary Policy in Times of Crisis – A Tale of Two Decades of the European Central Bank."

Speakers: Grégory Claeys and Wolfgang Lemke Topic: Macroeconomic policy Location: Bruegel, Rue de la Charité 33, 1210 Brussels
Read article
 

External Publication

European Parliament

Tailoring prudential policy to bank size: the application of proportionality in the US and euro area

In-depth analysis prepared for the European Parliament's Committee on Economic and Monetary Affairs (ECON).

By: Alexander Lehmann and Nicolas Véron Topic: Banking and capital markets, European Parliament, Macroeconomic policy Date: October 14, 2021
Read article More by this author
 

External Publication

Global Economic Resilience: Building Forward Better

A roadmap for systemic economic reform calling for step-change in global economic governance to increase resilience and build forward better from economic shocks, prepared for the G7 Advisory Panel on Economic Resilience.

By: Thomas Wieser Topic: Global economy and trade, Macroeconomic policy Date: October 14, 2021
Read article More on this topic More by this author
 

Opinion

Letter: Declining investment may explain why rates are low

Perhaps an analysis of the causes of the declining investment rate would bring us closer to explaining why real interest rates are so low.

By: Marek Dabrowski Topic: Macroeconomic policy Date: October 1, 2021
Read article More by this author
 

Podcast

Podcast

A green fiscal pact

How can the European Union increase green public investment while consolidating budget deficits?

By: The Sound of Economics Topic: European governance, Macroeconomic policy Date: September 29, 2021
Read article More on this topic More by this author
 

Blog Post

Monetary arithmetic and inflation risk

Between 2007 and 2020, the balance sheets of the European Central Bank, the Bank of Japan, and the Fed have all increased about sevenfold. But inflation stayed low throughout the 2010s. This was possible due to decreasing money velocity and the money multiplier. However, a continuation of asset purchasing programs by central banks involves the risk of higher inflation and fiscal dominance.

By: Marek Dabrowski Topic: Macroeconomic policy Date: September 28, 2021
Read article More on this topic More by this author
 

Opinion

The pandemic’s uncertain impact on productivity

The pandemic has certainly permanently affected our way of working. Whether this is for the better remains to be seen.

By: Maria Demertzis Topic: Macroeconomic policy Date: September 28, 2021
Read about event More on this topic
 

Past Event

Past Event

How to strike the right balance between the three pillars of the pension system?

In this event panelists will discuss the future of European pension schemes.

Speakers: Elsa Fornero, Svend E. Hougaard Jensen and Suvi-Anne Siimes Topic: Macroeconomic policy Date: September 23, 2021
Load more posts